Χαρακτηριστικά υπολογισμού ταμειακών ροών για ίδιο και επενδυμένο κεφάλαιο. Μοντέλο προεξοφλημένων ταμειακών ροών για επενδυμένο κεφάλαιο Ταμειακές ροές για ίδια κεφάλαια και επενδυμένο κεφάλαιο

Ας αναλύσουμε τους τύπους ταμειακών ροών μιας επιχείρησης: την οικονομική σημασία των δεικτών - καθαρή ταμειακή ροή (NCF) και ελεύθερη ταμειακή ροή, ο τύπος κατασκευής τους και πρακτικά παραδείγματα υπολογισμού.

Καθαρή ροή μετρητών. Οικονομική αίσθηση

Καθαρή ροή μετρητών (ΑγγλικάΚαθαράΜετρητάροή,ΚαθαράαξίαNCF, παρούσα αξία) – είναι ένας βασικός δείκτης ανάλυσης επενδύσεων και δείχνει τη διαφορά μεταξύ θετικής και αρνητικής ταμειακής ροής για μια επιλεγμένη χρονική περίοδο. Αυτός ο δείκτης καθορίζει την οικονομική κατάσταση της επιχείρησης και την ικανότητα της επιχείρησης να αυξήσει την αξία της και την ελκυστικότητα της επένδυσης. Η καθαρή ταμειακή ροή είναι το άθροισμα των ταμειακών ροών από τις λειτουργικές, χρηματοδοτικές και επενδυτικές δραστηριότητες μιας επιχείρησης.

Καταναλωτές του δείκτη καθαρών ταμειακών ροών

Η καθαρή ταμειακή ροή χρησιμοποιείται από επενδυτές, ιδιοκτήτες και πιστωτές για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας μιας επένδυσης σε ένα επενδυτικό σχέδιο/επιχείρηση. Η αξία του δείκτη καθαρών ταμειακών ροών χρησιμοποιείται για την εκτίμηση της αξίας μιας επιχείρησης ή ενός επενδυτικού σχεδίου. Δεδομένου ότι τα επενδυτικά έργα μπορούν να έχουν μακρά περίοδο υλοποίησης, όλες οι μελλοντικές ταμειακές ροές οδηγούν στην τρέχουσα αξία (με προεξόφληση), με αποτέλεσμα τον δείκτη NPV ( ΚαθαράΠαρόναξία). Εάν το έργο είναι βραχυπρόθεσμο, τότε η προεξόφληση μπορεί να παραμεληθεί κατά τον υπολογισμό του κόστους του έργου με βάση τις ταμειακές ροές.

Εκτίμηση τιμών δείκτη NCF

Όσο υψηλότερη είναι η καθαρή αξία ταμειακών ροών, τόσο πιο ελκυστικό για επενδύσεις είναι το έργο στα μάτια του επενδυτή και του δανειστή.

Φόρμουλα για τον υπολογισμό των καθαρών ταμειακών ροών

Ας εξετάσουμε δύο τύπους για τον υπολογισμό των καθαρών ταμειακών ροών. Άρα η καθαρή ταμειακή ροή υπολογίζεται ως το άθροισμα όλων των ταμειακών ροών και εκροών της επιχείρησης. Και ο γενικός τύπος μπορεί να αναπαρασταθεί ως:

NCF – καθαρές ταμειακές ροές.

C.I. (Μετρητά Εισροή) – εισερχόμενες ταμειακές ροές, οι οποίες έχουν θετικό πρόσημο.

CO (Εκροή χρημάτων) – εξερχόμενες ταμειακές ροές με αρνητικό πρόσημο.

n – αριθμός περιόδων για την εκτίμηση των ταμειακών ροών.

Ας περιγράψουμε λεπτομερέστερα τις καθαρές ταμειακές ροές ανά είδος δραστηριότητας της επιχείρησης· ως αποτέλεσμα, ο τύπος θα λάβει την ακόλουθη μορφή:

Οπου:

NCF – καθαρές ταμειακές ροές.

CFO – ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες.

CFF – ταμειακές ροές από χρηματοδοτικές δραστηριότητες.

Παράδειγμα υπολογισμού καθαρών ταμειακών ροών

Ας δούμε ένα πρακτικό παράδειγμα υπολογισμού των καθαρών ταμειακών ροών. Το παρακάτω σχήμα δείχνει τη μέθοδο δημιουργίας ταμειακών ροών από λειτουργικές, χρηματοδοτικές και επενδυτικές δραστηριότητες.

Τύποι ταμειακών ροών μιας επιχείρησης

Όλες οι ταμειακές ροές μιας επιχείρησης που σχηματίζουν καθαρές ταμειακές ροές μπορούν να χωριστούν σε διάφορες ομάδες. Έτσι, ανάλογα με τον σκοπό χρήσης, ο εκτιμητής διακρίνει τους ακόλουθους τύπους ταμειακών ροών μιας επιχείρησης:

• Το FCFF είναι η ελεύθερη ταμειακή ροή της εταιρείας (στοιχεία ενεργητικού). Χρησιμοποιείται σε μοντέλα αποτίμησης για επενδυτές και δανειστές.
• FCFE – ελεύθερη ταμειακή ροή από το κεφάλαιο. Χρησιμοποιείται σε μοντέλα για την εκτίμηση της αξίας από μετόχους και ιδιοκτήτες της επιχείρησης.

Δωρεάν ταμειακή ροή της εταιρείας και κεφάλαιο FCFF, FCFE

Ο A. Damodaran διακρίνει δύο τύπους ελεύθερων ταμειακών ροών μιας επιχείρησης:

• Δωρεάν ταμειακή ροή της εταιρείας (ΕλεύθεροςΜετρητάΡοήπρος τηνΕταιρεία,FCFFFCF) είναι η ταμειακή ροή μιας επιχείρησης από τις λειτουργικές της δραστηριότητες, εξαιρουμένων των επενδύσεων σε πάγιο κεφάλαιο. Η ελεύθερη ταμειακή ροή μιας επιχείρησης συχνά ονομάζεται απλά ελεύθερη ταμειακή ροή, δηλ. FCF = FCFF. Αυτός ο τύπος ταμειακών ροών δείχνει πόσα μετρητά έχει απομείνει στην εταιρεία μετά την επένδυση σε περιουσιακά στοιχεία κεφαλαίου. Αυτή η ροή δημιουργείται από τα περιουσιακά στοιχεία της επιχείρησης και επομένως στην πράξη ονομάζεται ελεύθερη ταμειακή ροή από περιουσιακά στοιχεία. Το FCFF χρησιμοποιείται από τους επενδυτές της εταιρείας.
• Δωρεάν ταμειακή ροή προς τα ίδια κεφάλαια (ΕλεύθεροςΜετρητάΡοήπρος τηνΜετοχικό κεφάλαιο,FCFE) είναι η ταμειακή ροή μιας επιχείρησης μόνο από το ίδιο κεφάλαιο της επιχείρησης. Αυτή η ταμειακή ροή χρησιμοποιείται συνήθως από τους μετόχους της εταιρείας.

Η ελεύθερη ταμειακή ροή μιας επιχείρησης (FCFF) χρησιμοποιείται για την εκτίμηση της αξίας της επιχείρησης, ενώ η ελεύθερη ταμειακή ροή προς τα ίδια κεφάλαια (FCFE) χρησιμοποιείται για την εκτίμηση της αξίας των μετόχων. Η κύρια διαφορά είναι ότι το FCFF αξιολογεί όλες τις ταμειακές ροές τόσο από ίδια κεφάλαια όσο και από χρέος, ενώ το FCFE αξιολογεί τις ταμειακές ροές μόνο από ίδια κεφάλαια.

Ο τύπος για τον υπολογισμό των ελεύθερων ταμειακών ροών μιας εταιρείας (FCFF)

EBIT ( Τα κέρδη προ φόρων και τόκων) – κέρδη προ φόρων και τόκων·

СNWC ( Αλλαγή στο καθαρό κεφάλαιο κίνησης) – αλλαγή στο κεφάλαιο κίνησης, χρήματα που δαπανώνται για την απόκτηση νέων περιουσιακών στοιχείων.

Κεφάλαιο Δαπάνη) .

Ο J. English (2001) προτείνει μια παραλλαγή του τύπου για τις ελεύθερες ταμειακές ροές μιας επιχείρησης, η οποία έχει ως εξής:

CFO ( ντοφλαμουριάΡοή από Λειτουργίες)– ταμειακές ροές από τις λειτουργικές δραστηριότητες της επιχείρησης·

Τόκοι ακριβοί – έξοδα τόκων.

Φόρος – επιτόκιο φόρου εισοδήματος.

CFI – ταμειακές ροές από επενδυτικές δραστηριότητες.

Τύπος για τον υπολογισμό των ελεύθερων ταμειακών ροών από το κεφάλαιο (FCFE)

Ο τύπος για την εκτίμηση των ελεύθερων ταμειακών ροών κεφαλαίου έχει ως εξής:

NI ( Καθαρά Εισόδημα) – τα καθαρά κέρδη της επιχείρησης.

DA – αποσβέσεις ενσώματων και άυλων περιουσιακών στοιχείων.

∆WCR – καθαρό κόστος κεφαλαίου, που ονομάζεται επίσης Capex ( Κεφάλαιο Δαπάνη);

Επένδυση - το ποσό των επενδύσεων που πραγματοποιήθηκαν.

Ο καθαρός δανεισμός είναι η διαφορά μεταξύ αποπληρωμένων και ληφθέντων δανείων.

Η χρήση ταμειακών ροών σε διάφορες μεθόδους για την αξιολόγηση ενός επενδυτικού σχεδίου

Οι ταμειακές ροές χρησιμοποιούνται στην ανάλυση επενδύσεων για την αξιολόγηση διαφόρων δεικτών απόδοσης έργων. Ας εξετάσουμε τις τρεις κύριες ομάδες μεθόδων που βασίζονται σε οποιοδήποτε τύπο ταμειακών ροών (CF):

• Στατιστικές μέθοδοι αξιολόγησης επενδυτικών σχεδίων
  • Περίοδος απόσβεσης του επενδυτικού σχεδίου (PP,ΑπόσβεσηΠερίοδος)
  • Κερδοφορία ενός επενδυτικού σχεδίου (ARR, Λογιστικό ποσοστό απόδοσης)
  • Τρέχουσα τιμή ( N.V.Καθαράαξία)
• Δυναμικές μέθοδοι αξιολόγησης επενδυτικών σχεδίων
  • Καθαρή παρούσα αξία (NPVΚαθαράΠαρόνΑξία)
  • εσωτερικό ποσοστό απόδοσης ( IRR, Εσωτερικό ποσοστό απόδοσης)
  • Δείκτης κερδοφορίας (PI, δείκτης κερδοφορίας)
  • Ισοδύναμο ετήσιας προσόδου (NUS, Net Uniform Series)
  • Καθαρό ποσοστό απόδοσης ( NRR, Καθαρό Επιτόκιο Απόδοσης)
  • Καθαρή μελλοντική αξία ( NFV,ΚαθαράΜελλοντικόςαξία)
  • Έκπτωση περίοδος απόσβεσης (DPPΈκπτωσηΠερίοδος απόσβεσης)
• Μέθοδοι που λαμβάνουν υπόψη την έκπτωση και την επανεπένδυση
  • Τροποποιημένο καθαρό ποσοστό απόδοσης ( MNPV, Τροποποιημένο Καθαρό Ποσοστό Απόδοσης)
  • Τροποποιημένο ποσοστό απόδοσης ( MIRR, Τροποποιημένος εσωτερικός ρυθμός απόδοσης)
  • Τροποποιημένη καθαρή παρούσα αξία ( MNPV,ΤροποποιήθηκεΠαρόναξία)

Όλα αυτά τα μοντέλα για την αξιολόγηση της απόδοσης του έργου βασίζονται στις ταμειακές ροές, βάσει των οποίων εξάγονται συμπεράσματα για το βαθμό αποτελεσματικότητας του έργου. Συνήθως, οι επενδυτές χρησιμοποιούν τις ελεύθερες ταμειακές ροές (περιουσιακά στοιχεία) της εταιρείας για να αξιολογήσουν αυτούς τους δείκτες. Η συμπερίληψη των ελεύθερων ταμειακών ροών από ίδια κεφάλαια στους τύπους υπολογισμού μας επιτρέπει να εστιάσουμε στην αξιολόγηση της ελκυστικότητας του έργου/επιχείρησης για τους μετόχους.

Περίληψη

Σε αυτό το άρθρο, εξετάσαμε την οικονομική σημασία της καθαρής ταμειακής ροής (NCF) και δείξαμε ότι αυτός ο δείκτης μας επιτρέπει να κρίνουμε τον βαθμό ελκυστικότητας της επένδυσης του έργου. Εξετάσαμε διάφορες προσεγγίσεις για τον υπολογισμό των ελεύθερων ταμειακών ροών, οι οποίες μας επιτρέπουν να εστιάσουμε στην αποτίμηση τόσο για τους επενδυτές όσο και για τους μετόχους της επιχείρησης. Αυξήστε την ακρίβεια της αξιολόγησης των επενδυτικών σχεδίων, ο Ivan Zhdanov ήταν μαζί σας.

Μοντέλα και μέθοδοι υπολογισμού ταμειακών ροών (CF)

Οι ταμειακές ροές (cash-flow) αντικατοπτρίζουν τις ταμειακές ροές της επιχείρησης και το υπόλοιπο των κεφαλαίων στον τρεχούμενο λογαριασμό της επιχείρησης σε συνδυασμό με μετρητά.

Όταν χρησιμοποιείτε το MDDP, μπορείτε να λειτουργήσετε είτε με τις λεγόμενες ταμειακές ροές μετοχών είτε με τις μη χρεωστικές ταμειακές ροές.

Οι ταμειακές ροές για τα ίδια κεφάλαια αντικατοπτρίζουν στη δομή τους τη σχεδιαζόμενη μέθοδο χρηματοδότησης των επενδύσεων που διασφαλίζουν τον κύκλο ζωής του προϊόντος (επιχειρηματική γραμμή). Επιτρέπει τον καθορισμό του ποσού και με ποιους όρους θα αντληθούν δανειακά κεφάλαια. Λαμβάνει υπόψη την αναμενόμενη αύξηση του μακροπρόθεσμου χρέους της επιχείρησης, τη μείωση των υποχρεώσεων της επιχείρησης και την πληρωμή τόκων δανείων για μελλοντικές περιόδους.

Χωρίς χρέος, οι ταμειακές ροές δεν αντικατοπτρίζουν την προγραμματισμένη κίνηση και το κόστος των δανειακών κεφαλαίων. Εάν οι υπολογισμοί λειτουργούν με αυτό, τότε η προεξόφληση των αναμενόμενων ταμειακών ροών θα πρέπει να πραγματοποιείται με επιτόκιο ίσο με το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου της δεδομένης επιχείρησης. Σε αυτή την περίπτωση, η αναμενόμενη υπολειμματική αξία της επιχείρησης που προκύπτει με το άθροισμα των προεξοφλημένων ταμειακών ροών χωρίς χρέος θα είναι μια εκτίμηση της αξίας όλου του κεφαλαίου που επενδύεται στην επιχείρηση. Για την εκτίμηση της αξίας του μετοχικού κεφαλαίου, είναι απαραίτητο να αφαιρεθεί το μακροπρόθεσμο χρέος της επιχείρησης που έχει προγραμματιστεί τη δεδομένη στιγμή.

Επιλογή μοντέλου ταμειακών ροών (CF)

Κατά την αποτίμηση μιας επιχείρησης, είναι δυνατό να χρησιμοποιηθεί ένα από τα δύο μοντέλα ταμειακών ροών: DP - για μετοχικό κεφάλαιο ή DP - για όλο το επενδυμένο κεφάλαιο. Χρησιμοποιώντας το πρώτο μοντέλο, υπολογίζεται η αγοραία αξία του ίδιου (μετοχικού) κεφαλαίου της επιχείρησης. Ο Πίνακας 1 δείχνει πώς υπολογίζεται το DP για τα ίδια κεφάλαια.

Πίνακας 1. Μοντέλο ταμειακών ροών για τα ίδια κεφάλαια

Στο πλαίσιο του μοντέλου ταμειακών ροών, η συνολική ταμειακή ροή υπολογίζεται για όλο το επενδυμένο κεφάλαιο, δηλ. διαθέσιμα σε όλους τους επενδυτές.

Οι ταμειακές ροές μπορούν να υπολογιστούν τόσο σε τρέχουσες τιμές όσο και λαμβάνοντας υπόψη τον πληθωρισμό.

Η επιλογή του μοντέλου ταμειακών ροών εξαρτάται από την κεφαλαιακή διάρθρωση της επιχείρησης. Εάν η επιχείρηση είναι κυρίως αυτοχρηματοδοτούμενη και η επιχείρηση δεν έχει σημαντικό χρέος, επιλέγεται η ταμειακή ροή για ίδια κεφάλαια. Εάν το δανεισμένο κεφάλαιο στη συνολική χρηματοδοτική δομή είναι μεγαλύτερο από 40-50%, επιλέγεται η ταμειακή ροή για το σύνολο του επενδυμένου κεφαλαίου.

Το έργο της αξιολόγησης της αξίας μιας επιχείρησης σε διαφορετικά στάδια της ανάπτυξής της δεν χάνει τη σημασία της. Μια επιχείρηση είναι ένα μακροπρόθεσμο περιουσιακό στοιχείο που παράγει εισόδημα και έχει μια ορισμένη επενδυτική ελκυστικότητα, επομένως το ζήτημα της αξίας της ενδιαφέρει πολλούς, από τους ιδιοκτήτες και τη διοίκηση έως τις κρατικές υπηρεσίες.

Τις περισσότερες φορές, για την αξιολόγηση της αξίας μιας επιχείρησης, χρησιμοποιείται η προσέγγιση εισοδήματος, επειδή οποιοσδήποτε επενδυτής επενδύει χρήματα όχι μόνο σε κτίρια, εξοπλισμό και άλλα υλικά και άυλα περιουσιακά στοιχεία, αλλά και σε μελλοντικό εισόδημα που μπορεί όχι μόνο να ανακτήσει την επένδυση, αλλά και να δημιουργήσει κέρδος, αυξάνοντας έτσι τον πλούτο του επενδυτή.

Η μέθοδος εισοδήματος λαμβάνει υπόψη τον κύριο στόχο της επιχείρησης - την επίτευξη κέρδους. Από αυτές τις θέσεις, είναι προτιμότερο για επιχειρηματική αξιολόγηση, καθώς αντικατοπτρίζει τις προοπτικές ανάπτυξης της επιχείρησης και τις μελλοντικές προσδοκίες.

Παρά όλα τα αναμφισβήτητα πλεονεκτήματα, αυτή η προσέγγιση δεν είναι χωρίς αμφιλεγόμενες και αρνητικές πτυχές:

· Είναι αρκετά εντάσεως εργασίας.

· χαρακτηρίζεται από υψηλό επίπεδο υποκειμενικότητας κατά την πρόβλεψη του εισοδήματος.

· Υψηλό ποσοστό πιθανοτήτων και συμβάσεων, καθώς καθιερώνονται διάφορες παραδοχές και περιορισμοί.

· Η επίδραση διαφόρων παραγόντων κινδύνου στα προβλεπόμενα έσοδα είναι μεγάλη.

· Είναι προβληματικός ο αξιόπιστος προσδιορισμός του πραγματικού εισοδήματος που εμφανίζει η επιχείρηση στις εκθέσεις της και είναι πιθανό οι ζημίες να αντικατοπτρίζονται σκόπιμα για διάφορους σκοπούς, γεγονός που σχετίζεται με την αδιαφάνεια των πληροφοριών από εγχώριες επιχειρήσεις.

· Η λογιστική των μη βασικών και περιττών περιουσιακών στοιχείων είναι περίπλοκη.

· Λανθασμένη εκτίμηση μη κερδοφόρων επιχειρήσεων.

Είναι επιτακτική ανάγκη να δοθεί ιδιαίτερη προσοχή στην ικανότητα αξιόπιστου προσδιορισμού των μελλοντικών ροών εσόδων της επιχείρησης και στην ανάπτυξη των δραστηριοτήτων της εταιρείας με τον αναμενόμενο ρυθμό. Η ακρίβεια της πρόβλεψης επηρεάζεται επίσης σε μεγάλο βαθμό από τη σταθερότητα του εξωτερικού οικονομικού περιβάλλοντος, η οποία είναι σημαντική για τη μάλλον ασταθή ρωσική οικονομική κατάσταση.

Επομένως, είναι σκόπιμο να χρησιμοποιηθεί η προσέγγιση εισοδήματος για την αξιολόγηση των εταιρειών όταν:

· Έχουν θετικό εισόδημα.

· είναι δυνατή η σύνταξη αξιόπιστης πρόβλεψης εσόδων και εξόδων.

Υπολογισμός της αξίας μιας εταιρείας χρησιμοποιώντας την προσέγγιση εισοδήματος

Η εκτίμηση της αξίας μιας επιχείρησης χρησιμοποιώντας την προσέγγιση εισοδήματος ξεκινά με την επίλυση των ακόλουθων προβλημάτων:

1) πρόβλεψη μελλοντικών εσόδων της επιχείρησης.

2) φέρνοντας την αξία των μελλοντικών εσόδων της επιχείρησης στην τρέχουσα στιγμή.

Επιπλέον, είναι επιτακτική ανάγκη να ληφθεί υπόψη ο παράγοντας των αλλαγών στην αξία του χρήματος με την πάροδο του χρόνου - το ίδιο ποσό εισοδήματος έχει επί του παρόντος υψηλότερη τιμή από ό,τι σε μελλοντική περίοδο. Πρέπει να επιλυθεί το δύσκολο ερώτημα του πιο αποδεκτού χρόνου για την πρόβλεψη των εσόδων και των εξόδων μιας εταιρείας. Πιστεύεται ότι για να αντικατοπτρίζεται η εγγενής κυκλική φύση των βιομηχανιών, προκειμένου να γίνει μια λογική πρόβλεψη, είναι απαραίτητο να καλυφθεί μια περίοδος τουλάχιστον 5 ετών. Όταν εξετάζουμε αυτό το ζήτημα μέσα από ένα μαθηματικό και στατιστικό πρίσμα, υπάρχει η επιθυμία να επιμηκυνθεί η περίοδος πρόβλεψης, υποθέτοντας ότι ένας μεγαλύτερος αριθμός παρατηρήσεων θα δώσει μια πιο λογική τιμή της αγοραίας αξίας της εταιρείας. Ωστόσο, η αναλογική αύξηση της περιόδου πρόβλεψης καθιστά πιο δύσκολη την πρόβλεψη των αξιών των εσόδων και των εξόδων, του πληθωρισμού και των ταμειακών ροών. Ορισμένοι εκτιμητές σημειώνουν ότι η πιο αξιόπιστη πρόβλεψη εισοδήματος για 1-3 χρόνια θα είναι, ειδικά όταν υπάρχει αστάθεια στο οικονομικό περιβάλλον, αφού όσο αυξάνονται οι προβλεπόμενες περίοδοι, αυξάνεται και η αιρεσιμότητα των εκτιμήσεων. Αλλά αυτή η άποψη ισχύει μόνο για επιχειρήσεις που λειτουργούν βιώσιμα.

Σε γενικές γραμμές, η αξία μιας επιχείρησης προσδιορίζεται αθροίζοντας τις ροές εσόδων από τις δραστηριότητες της επιχείρησης κατά την περίοδο πρόβλεψης, προσαρμοσμένες προηγουμένως στο τρέχον επίπεδο τιμών, με την προσθήκη της αξίας της επιχείρησης στη μετα-πρόβλεψη περίοδος (τελική αξία).

Στις ταμειακές ροές για όλο το επενδυμένο κεφάλαιο, το καθαρό κέρδος περιλαμβάνει το ποσό των τόκων των μακροπρόθεσμων δανείων, καθώς όλο το επενδυμένο κεφάλαιο λειτουργεί όχι μόνο για τη δημιουργία κέρδους, αλλά και για την πληρωμή τόκων δανείων και εάν οι τόκοι που καταβάλλονται δεν λαμβάνονται υπόψη λογαριασμών, η αποτελεσματικότητα της χρήσης κεφαλαίου θα υποτιμηθεί. Κατά συνέπεια, η ταμειακή ροή για τα ίδια κεφάλαια πρέπει να λαμβάνει υπόψη το προβλεπόμενο επίπεδο χρέους συν τους δεδουλευμένους τόκους, το οποίο δεν απαιτείται κατά την ανάλυση των ταμειακών ροών για όλο το επενδυμένο κεφάλαιο. Και είναι αρκετά δύσκολο να προβλεφθεί το επίπεδο του χρέους και των δεδουλευμένων τόκων, καθώς το επίπεδο του χρέους εξαρτάται όχι μόνο από τις απαιτούμενες επενδύσεις κεφαλαίου, αλλά και από τη διαθεσιμότητα ιδίων κεφαλαίων και τα επιτόκια μπορεί να αλλάξουν κατά την περίοδο πρόβλεψης, η οποία απαιτεί διαβούλευση με τραπεζικούς υπαλλήλους σχετικά με τις τάσεις στα επιτόκια των χρεών .

Η κύρια περίσταση που λαμβάνεται υπόψη κατά την επιλογή ενός συγκεκριμένου τύπου ταμειακών ροών: εάν το κέρδος (ή η ταμειακή ροή της επιχείρησης σχηματίζεται κυρίως από ίδια κεφάλαια χωρίς σημαντικά χρέη), τότε η ταμειακή ροή για το ίδιο κεφάλαιο χρησιμοποιείται για την αξιολόγηση της επιχείρησης Εάν το κέρδος προκύπτει σε μεγάλο βαθμό από την προσέλκυση δανειακών κεφαλαίων για παραγωγή, είναι πιο σκόπιμο να αξιολογηθεί η επιχείρηση χρησιμοποιώντας ένα μοντέλο ταμειακών ροών για όλο το επενδυμένο κεφάλαιο, δηλαδή χωρίς να ληφθούν υπόψη οι πληρωμές τόκων και οι αλλαγές στις μακροπρόθεσμες υποχρεώσεις.

Κατά τον υπολογισμό των δεικτών που σχεδιάζει να επιτύχει μια επιχείρηση, πρέπει πρώτα να λάβετε τις προβλεπόμενες τιμές τους.Αυτά τα στοιχεία θα παρέχονται από τα τμήματα μάρκετινγκ και λογιστικής. Για παράδειγμα, το καθαρό κέρδος προβλέπεται με βάση ένα οικονομικό σχέδιο. Οι αποσβέσεις προσδιορίζονται με βάση λογιστικά στοιχεία. Η κατά προσέγγιση αύξηση της επένδυσης κεφαλαίου μπορεί να προσδιοριστεί μελετώντας τα επενδυτικά σχέδια της διοίκησης.

Φυσικά, κατά τον καθορισμό των προβλεπόμενων τιμών, δεν πρέπει να ξεχνάμε τις επιδόσεις της εταιρείας σε προηγούμενες περιόδους, καθώς και τις προοπτικές ανάπτυξης του κλάδου. Μπορείτε να βρείτε πληροφορίες για τον κλάδο στο Διαδίκτυο, σε έντυπη μορφή ή με τη βοήθεια εταιρειών συμβούλων.

Φυσικά, οι δείκτες του κλάδου μπορεί να αποκλίνουν από τα οικονομικά σχέδια μιας εταιρείας. Σημείωση: είναι πιο σωστό να εστιάσουμε στη δυναμική του κλάδου.

Παράδειγμα. Η διοίκηση της Port CJSC σχεδίαζε να αυξάνει ετησίως τα έσοδα από τις πωλήσεις κατά 4 τοις εκατό και ταυτόχρονα να διατηρήσει το κόστος παραγωγής στο επίπεδο της τελευταίας περιόδου αναφοράς.

Έχοντας αναλύσει τις οικονομικές καταστάσεις της εταιρείας για προηγούμενες περιόδους, η υπηρεσία μάρκετινγκ της Port CJSC καθόρισε:

- τα έσοδα της εταιρείας αυξήθηκαν κατά 3,75 τοις εκατό κατά μέσο όρο ετησίως.

- οι δαπάνες αυξήθηκαν κατά λιγότερο από 1,5 τοις εκατό.

- Αυξήθηκε επίσης η κερδοφορία των προϊόντων.

Η μέση κερδοφορία των προϊόντων του κλάδου έχει μειωθεί τα τελευταία τρία χρόνια - κατά περίπου 2,6 τοις εκατό ετησίως. Το 2002 ήταν 11,7 τοις εκατό. Τα επόμενα πέντε χρόνια, το ποσοστό αυτό αναμένεται να μειωθεί στο 8-9%. Η αγορά είναι κορεσμένη με προϊόντα που παράγονται από την Port CJSC και ο ανταγωνισμός είναι υψηλός. Ταυτόχρονα, η Port CJSC ελέγχει ένα μικρό μερίδιο αγοράς.

Με βάση όλα αυτά τα δεδομένα, η υπηρεσία μάρκετινγκ της Port CJSC κατέληξε στο εξής συμπέρασμα. Παρά το γεγονός ότι οι επιδόσεις της εταιρείας παρουσιάζουν θετική δυναμική, οι επιδόσεις του κλάδου επιδεινώνονται συνεχώς. Σε μια κορεσμένη αγορά και υψηλό ανταγωνισμό, η εταιρεία δεν θα μπορεί να υπαγορεύει τους όρους της για την προώθηση προϊόντων.

Επομένως, τώρα η εταιρεία δεν έχει το καλύτερο σχέδιο ανάπτυξης. Είναι πολύ πιο πιθανό, υπό την επίδραση των τάσεων του κλάδου, η κερδοφορία των προϊόντων Port CJSC να μειωθεί. Εάν μια εταιρεία αναμένει να διατηρήσει περίπου τον ίδιο όγκο παραγωγής (και συνεπώς το κόστος παραγωγής) τα επόμενα χρόνια, τότε στον υπολογισμό πρέπει να ληφθεί υπόψη η ετήσια μείωση των εσόδων.

Στη συνέχεια, οι έμποροι καθορίζουν τις τιμές των πιθανών χρηματοοικονομικών δεικτών σε μελλοντικές περιόδους. Επιπλέον, γίνεται ξεχωριστή πρόβλεψη για κάθε έτος. Μόνο μετά από αυτό μπορεί να υπολογιστεί το ποσό των προβλεπόμενων ταμειακών ροών.

Παράδειγμα. Η εταιρεία Elinda, λαμβάνοντας υπόψη τις τάσεις του κλάδου, προέβλεψε μείωση των εσόδων στα 2.335.000 USD για το 2004. ε. (κατά 1,27% του επιπέδου του 2003). Παράλληλα, το κόστος παραγωγής προβλέπεται να διατηρηθεί στα επίπεδα του 2003 (1.987.000 USD). Τότε το κέρδος από τις συνήθεις δραστηριότητες το 2004 θα είναι 348.000. ε. Και το εκτιμώμενο κέρδος από μη λειτουργικές δραστηριότητες είναι 22.000 USD. μι.

Έτσι, η προβλεπόμενη αξία του φορολογητέου κέρδους της εταιρείας Elinda για το 2004 είναι 370.000. ε. (348.000 + 22.000), και καθαρό κέρδος - 281.200. ε. (370.000 USD - 24%).

Επιπλέον, η εταιρεία Elinda προβλέπει τους ακόλουθους δείκτες για το 2004:

- χρεώσεις απόσβεσης - 172.800 USD. μι.;

- μείωση ιδίων κεφαλαίων κίνησης - 29.000 USD. μι.;

- αύξηση επενδύσεων κεφαλαίου - 98.000 USD. μι.;

- μείωση μακροπρόθεσμου χρέους - 35.000 USD. μι.

Επομένως, οι ταμειακές ροές για το 2004 θα είναι ίσες με:

281.200 USD ε. + 172.800 USD ε. + 29.000 USD ε. - 98.000 USD ε. - 35.000 USD ε. = 350.000 USD μι.

Οι υπολογισμοί γίνονται ομοίως για τα υπόλοιπα έτη της προβλεπόμενης περιόδου.

Οι ταμειακές ροές προς τα ίδια κεφάλαια δημιουργούνται από τα ίδια κεφάλαια μιας επιχείρησης. Ταυτόχρονα, το πραγματικό ποσό των ιδίων κεφαλαίων παρουσιάζεται στην ενότητα III «Κεφάλαιο και αποθεματικά» του ισολογισμού της επιχείρησης. Επομένως, η προεξόφληση των ταμειακών ροών για ίδια κεφάλαια σάς επιτρέπει να εκτιμήσετε την αξία μιας επιχείρησης σε όρους ιδίων κεφαλαίων.

Οι πραγματικές ταμειακές ροές της επιχείρησης αντικατοπτρίζονται στην ετήσια Κατάσταση Ταμειακών Ροών. Ωστόσο, για την αξιολόγηση μιας επιχείρησης, είναι απαραίτητο να υπολογιστούν οι αναμενόμενες μελλοντικές ταμειακές ροές για κάθε έτος της περιόδου πρόβλεψης. Για το σκοπό αυτό μπορεί να χρησιμοποιηθεί, με βάση την πρόβλεψη ταμειακών ροών για τις λειτουργικές, επενδυτικές, χρηματοοικονομικές δραστηριότητες της υπό αξιολόγηση επιχείρησης σύμφωνα με τη λογική της «Κατάστασης Ταμειακών Ροών». Η άμεση μέθοδος υπολογισμού των ταμειακών ροών χρησιμοποιείται σε μεγαλύτερο βαθμό στη θεμελιώδη ανάλυση· χρησιμοποιείται συχνά στην αποτίμηση των επιχειρήσεων.

Ταμειακές ροές προς τα ίδια κεφάλαια, υπολογισμένο με την έμμεση μέθοδο, = + επιβαρύνσεις απόσβεσης δεδουλευμένων για την περίοδο + αύξηση του μακροπρόθεσμου χρέους της περιόδου - αύξηση ιδίων κεφαλαίων κίνησης για την περίοδο - επενδύσεις κεφαλαίου για την περίοδο - μείωση του μακροπρόθεσμου χρέους της περιόδου .

Το καθαρό κέρδος ως το υπόλοιπο των εσόδων και εξόδων της επιχείρησης που αποτιμάται αντικατοπτρίζει κατά προσέγγιση τις ταμειακές ροές από τις κύριες λειτουργικές δραστηριότητες της επιχείρησης. Οι επιβαρύνσεις απόσβεσης ως μη ταμειακό στοιχείο του κόστους κατά τη διαδικασία υπολογισμού των ταμειακών ροών προστίθενται στο κέρδος, καθώς ο δεδουλευμένος τους δεν συνοδεύεται από εκροή μετρητών.

Η αύξηση του ιδίου κεφαλαίου κίνησης είναι απαραίτητη για την επέκταση των βασικών δραστηριοτήτων, την απόκτηση κυκλοφορούντων περιουσιακών στοιχείων της επιχείρησης (πρώτες ύλες, υλικά κ.λπ.) και απαιτεί εκροή κεφαλαίων. Η αύξηση του ιδίου κεφαλαίου κίνησης νοείται ως αύξηση εκείνων των στοιχείων της στα οποία συνδέονται ίδιο κεφάλαιο κίνησης και κεφάλαια που αποσκοπούν στην αναπλήρωσή τους.

Κατά τον υπολογισμό των ταμειακών ροών προς τα ίδια κεφάλαια, λαμβάνονται επίσης υπόψη ταμειακές εισροές και εκροές από χρηματοοικονομικές και επενδυτικές δραστηριότητες:

• προστίθεται αύξηση του μακροπρόθεσμου χρέους, που οδηγεί σε εισροή μετρητών,
• Εκπίπτουν οι μειώσεις του μακροπρόθεσμου χρέους και των κεφαλαιουχικών δαπανών που οδηγούν σε ταμειακές εκροές.

Ταυτόχρονα, η κίνηση του βραχυπρόθεσμου χρέους στην παραπάνω μεθοδολογία για τον προσδιορισμό των ταμειακών ροών δεν λαμβάνεται υπόψη, καθώς πιστεύεται ότι ο κύκλος εργασιών του εντάσσεται στον κύκλο εργασιών των κεφαλαίων της επιχείρησης που πραγματοποιήθηκε εντός της περιόδου (έτος) υπό εξέταση.

Η προσέγγιση του εισοδήματος θεωρείται η πιο αποδεκτή από την άποψη των επενδυτικών κινήτρων, καθώς η αξία μιας επιχείρησης δεν νοείται ως η αξία ενός συνόλου περιουσιακών στοιχείων (κτίρια, κατασκευές, μηχανήματα, εξοπλισμός, άυλα περιουσιακά στοιχεία κ.λπ.), αλλά ως εκτίμηση της ροής του μελλοντικού εισοδήματος. Το εισόδημα μπορεί να είναι κέρδος επιχείρησης, έσοδα, πληρωμένα ή πιθανά μερίσματα, ταμειακές ροές. Ας δούμε λεπτομερέστερα καθεμία από τις μεθόδους προσέγγισης εισοδήματος.

Η αγοραία αποτίμηση μιας επιχείρησης εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τις προοπτικές της. Κατά τον προσδιορισμό της αγοραίας αξίας μιας επιχείρησης, λαμβάνεται υπόψη μόνο εκείνο το μέρος του κεφαλαίου της που μπορεί να δημιουργήσει εισόδημα με τη μια ή την άλλη μορφή στο μέλλον. Ταυτόχρονα, είναι πολύ σημαντικό πότε ακριβώς ο ιδιοκτήτης θα λάβει αυτό το εισόδημα και τι κίνδυνο συνεπάγεται αυτό. Όλοι αυτοί οι παράγοντες που επηρεάζουν την αποτίμηση μιας επιχείρησης μπορούν να ληφθούν υπόψη μέθοδος προεξοφλημένων ταμειακών ροών(μέθοδος DDP).

Το χρήμα ρέει- μια σειρά από αναμενόμενες περιοδικές εισπράξεις μετρητών από τις δραστηριότητες της επιχείρησης και όχι εφάπαξ είσπραξη ολόκληρου του ποσού.

Ο προσδιορισμός της αξίας μιας επιχείρησης χρησιμοποιώντας τη μέθοδο DCF βασίζεται στην υπόθεση ότι ένας δυνητικός επενδυτής δεν θα πληρώσει για μια δεδομένη επιχείρηση ποσό μεγαλύτερο από την παρούσα αξία των μελλοντικών εσόδων από αυτήν την επιχείρηση. Ομοίως, ένας ιδιοκτήτης δεν θα πουλήσει την επιχείρησή του για λιγότερο από την παρούσα αξία των προβλεπόμενων μελλοντικών κερδών. Ως αποτέλεσμα της αλληλεπίδρασής τους, τα μέρη θα καταλήξουν σε συμφωνία για μια τιμή αγοράς ίση με την παρούσα αξία του μελλοντικού εισοδήματος.

Μέθοδος προεξοφλημένων ταμειακών ροών– προσδιορισμός της αξίας του ακινήτου αθροίζοντας τις τρέχουσες αξίες των ροών εισοδήματος που αναμένονται από αυτό. Οι υπολογισμοί πραγματοποιούνται σύμφωνα με τον τύπο

πού είναι η τρέχουσα τιμή? – ταμειακές ροές του επόμενου έτους της προβλεπόμενης περιόδου· – τιμή επαναφοράς (υπολογισμός της αξίας της περιουσίας της επιχείρησης στη μεταγενέστερη περίοδο πρόβλεψης). r – προεξοφλητικό επιτόκιο. n – συνολικός αριθμός ετών της προβλεπόμενης περιόδου.

Τα κύρια στάδια αξιολόγησης μιας επιχείρησης χρησιμοποιώντας τη μέθοδο DCF:

1. Επιλογή μοντέλου ταμειακών ροών.

2. Καθορισμός της διάρκειας της προβλεπόμενης περιόδου.

3. Αναδρομική ανάλυση και πρόβλεψη (έξοδα, επενδύσεις, ακαθάριστα έσοδα από πωλήσεις).

4. Υπολογισμός ταμειακών ροών για κάθε έτος της προβλεπόμενης περιόδου.

5. Καθορισμός του προεξοφλητικού επιτοκίου.

6. Υπολογισμός της αξίας στην περίοδο μετά την πρόβλεψη.

7. Υπολογισμός των τρεχουσών αξιών των μελλοντικών ταμειακών ροών και της αξίας στην περίοδο μετά την πρόβλεψη.

8. Επιβολή τελικών τροποποιήσεων.

Ας δούμε κάθε στάδιο με περισσότερες λεπτομέρειες.

1. Επιλογή μοντέλου ταμειακών ροών.Κατά την αποτίμηση μιας επιχείρησης, χρησιμοποιείται ένα από τα δύο μοντέλα ταμειακών ροών: ταμειακές ροές για μετοχικό κεφάλαιο(καθαρή ελεύθερη ταμειακή ροή) ή ταμειακές ροές για συνολικού επενδυμένου κεφαλαίου(ταμειακές ροές χωρίς χρέη).

Με βάση τις ταμειακές ροές για τα ίδια κεφάλαια, προσδιορίζεται η αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων της εταιρείας. Η αγοραία αξία του μετοχικού κεφαλαίου δεν είναι μια αφηρημένη έννοια: για τις μετοχικές εταιρείες είναι η αγοραία αξία των κοινών και προνομιούχων μετοχών (εάν οι τελευταίες εκδόθηκαν), για τις εταιρείες περιορισμένης (πρόσθετης) ευθύνης και τους παραγωγικούς συνεταιρισμούς - η αγοραία αξία των μετοχές και μετοχές των ιδρυτών.

Ο υπολογισμός, ο οποίος βασίζεται στις ταμειακές ροές για το επενδυμένο κεφάλαιο (η συνολική αξία των ιδίων κεφαλαίων και του μακροπρόθεσμου χρέους), σας επιτρέπει να προσδιορίσετε τη συνολική αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων της εταιρείας και του μακροπρόθεσμου χρέους.

Στον πίνακα Τα σχήματα 7 και 8 δείχνουν τον αλγόριθμο για τον υπολογισμό των ταμειακών ροών για τα ίδια κεφάλαια και το συνολικό επενδυμένο κεφάλαιο, αντίστοιχα.

Πίνακας 7

Υπολογισμός ταμειακών ροών για τα ίδια κεφάλαια

Πίνακας 8

Υπολογισμός ταμειακών ροών για όλο το επενδυμένο κεφάλαιο

Και στα δύο μοντέλα, οι ταμειακές ροές μπορούν να υπολογιστούν τόσο σε ονομαστική (σε τρέχουσες τιμές) όσο και σε πραγματική (λαμβάνοντας υπόψη τον παράγοντα πληθωρισμού).

2. Καθορισμός της διάρκειας της προβλεπόμενης περιόδου.Η πρόβλεψη του μελλοντικού εισοδήματος ξεκινά με τον προσδιορισμό του ορίζοντα πρόβλεψης και του είδους του εισοδήματος που θα χρησιμοποιηθεί σε περαιτέρω υπολογισμούς. Η διάρκεια της προβλεπόμενης περιόδου καθορίζεται λαμβάνοντας υπόψη τα σχέδια διαχείρισης για την ανάπτυξη (εκκαθάριση) της επιχείρησης τα επόμενα χρόνια, τη δυναμική των δεικτών κόστους (έσοδα, κόστος, κέρδη), τις τάσεις στη ζήτηση, τους όγκους παραγωγής και τις πωλήσεις. Λόγω της πολυπλοκότητας των προβλέψεων, κατά την αξιολόγηση των ρωσικών επιχειρήσεων, η περίοδος πρόβλεψης ορίζεται συνήθως σε τρία χρόνια.

Εάν δεν υπάρχουν αντικειμενικοί λόγοι για τον τερματισμό της ύπαρξης μιας επιχείρησης, τότε θεωρείται ότι μπορεί να υφίσταται επ' αόριστον. Δεν είναι δυνατό να προβλεφθεί με μεγαλύτερη ακρίβεια το εισόδημα για αρκετές δεκαετίες ή περισσότερο, ακόμη και σε μια σταθερή οικονομία, επομένως η περίοδος περαιτέρω ύπαρξης της επιχείρησης χωρίζεται σε δύο μέρη:

– περίοδος πρόβλεψης, όταν ο εκτιμητής προβλέπει με ακρίβεια τη δυναμική των ταμειακών ροών·

– η περίοδος μετά την πρόβλεψη, όταν λαμβάνεται υπόψη ο μέσος ρυθμός αύξησης των ταμειακών ροών της επιχείρησης για όλη την υπόλοιπη περίοδο της ζωής της.

3. Αναδρομική ανάλυση και πρόβλεψη.Για να υπολογιστούν σωστά οι αξίες ταμειακών ροών, απαιτείται ανάλυση των εξόδων, των επενδύσεων και των ακαθάριστων εσόδων από πωλήσεις.

Κατά την πρόβλεψη των ακαθάριστων εσόδων λαμβάνονται υπόψη τα εξής: γκάμα προϊόντων, όγκος και τιμές παραγωγής, ζήτηση προϊόντων, παραγωγική ικανότητα, οικονομική κατάσταση στη χώρα και τον κλάδο συνολικά, ανταγωνισμός, καθώς και σχέδια της διοίκησης της επιχείρησης.

Κατά την πρόβλεψη κόστους και επενδύσεων, ο εκτιμητής θα πρέπει:

– να λαμβάνονται υπόψη αναδρομικές αλληλεξαρτήσεις και τάσεις·

– μελέτη της δομής του κόστους (ιδιαίτερα της αναλογίας σταθερού και μεταβλητού κόστους).

– εκτίμηση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό για κάθε κατηγορία κόστους·

– καθορίζει τις χρεώσεις απόσβεσης με βάση την τρέχουσα διαθεσιμότητα των περιουσιακών στοιχείων και τη μελλοντική ανάπτυξη και διάθεσή τους·

– να προβλέψει και να αιτιολογήσει την ανάγκη για επένδυση·

– ανάλυση των πηγών χρηματοδότησης των επενδύσεων κ.λπ.

Η ικανότητα να "κρατάτε το δάχτυλό σας στον παλμό" του τρέχοντος κόστους σας επιτρέπει να προσαρμόζετε τη γκάμα των προϊόντων προς όφελος των πιο ανταγωνιστικών θέσεων, να χτίζετε μια λογική τιμολογιακή πολιτική για την εταιρεία και να αξιολογείτε ρεαλιστικά μεμονωμένα διαρθρωτικά τμήματα ως προς τις συνεισφορά και αποτελεσματικότητα.

Το κόστος μπορεί να ταξινομηθεί σύμφωνα με διάφορα κριτήρια:

· κατά σύνθεση: προγραμματισμένο, προβλεπόμενο ή πραγματικό.

· Σχέση με τον όγκο παραγωγής: μεταβλητό, σταθερό, υπό όρους σταθερό.

· μέθοδος απόδοσης στο κόστος: άμεση, έμμεση.

· λειτουργίες διαχείρισης: παραγωγικές, εμπορικές, διοικητικές.

Δύο ταξινομήσεις κόστους είναι σημαντικές για την αποτίμηση της επιχείρησης:

1) διαίρεση του κόστους με σταθερές και μεταβλητές, δηλαδή ανάλογα με τις μεταβολές τους όταν αλλάζουν οι όγκοι παραγωγής. Τα σταθερά κόστη δεν εξαρτώνται από τις αλλαγές στον όγκο παραγωγής (για παράδειγμα, διοικητικά και διαχειριστικά έξοδα, αποσβέσεις, έξοδα πωλήσεων μείον προμήθειες, ενοίκια, φόροι ακινήτων, κ.λπ.). Το μεταβλητό κόστος (πρώτες ύλες, μισθοί του βασικού προσωπικού παραγωγής, κατανάλωση καυσίμου και ενέργειας για τις ανάγκες παραγωγής) θεωρείται συνήθως ανάλογο με τις αλλαγές στον όγκο παραγωγής. Η ταξινόμηση του κόστους σε σταθερό και μεταβλητό χρησιμοποιείται, πρώτα απ 'όλα, κατά τη διεξαγωγή ανάλυσης νεκρού σημείου, καθώς και για τη βελτιστοποίηση της δομής των προϊόντων.

2) κατανομή του κόστους σε άμεση και έμμεση.Χρησιμοποιείται για την ανάθεση κόστους σε συγκεκριμένο τύπο προϊόντος. Ένας σαφής και ομοιόμορφος διαχωρισμός μεταξύ άμεσων και έμμεσων δαπανών είναι ιδιαίτερα σημαντικός για τη διατήρηση συνεπών εκθέσεων σε όλα τα τμήματα.

4. Υπολογισμός ταμειακών ροών για κάθε έτος της προβλεπόμενης περιόδου.Υπάρχουν δύο κύριες μέθοδοι για τον υπολογισμό των ταμειακών ροών: έμμεσες και άμεσες. Η έμμεση μέθοδος αναλύει τις ταμειακές ροές ανά τομέα δραστηριότητας, δείχνει ξεκάθαρα τη χρήση των κερδών και της επένδυσης των διαθέσιμων κεφαλαίων και η άμεση μέθοδος βασίζεται στην ανάλυση των ταμειακών ροών ανά στοιχεία εσόδων και εξόδων, δηλ. από λογιστικούς λογαριασμούς .

5. Καθορισμός του προεξοφλητικού επιτοκίου.Κατά τον υπολογισμό της αξίας μιας εταιρείας χρησιμοποιώντας την προσέγγιση εισοδήματος, το πιο σημαντικό στοιχείο των υπολογισμών είναι η διαδικασία προσδιορισμού του μεγέθους του προεξοφλητικού επιτοκίου.

Εάν θεωρήσουμε το προεξοφλητικό επιτόκιο από την πλευρά της επιχείρησης ως ανεξάρτητης νομικής οντότητας, χωριστά τόσο από τους ιδιοκτήτες (μετόχους) όσο και από τους πιστωτές, τότε μπορεί να οριστεί ως το κόστος προσέλκυσης κεφαλαίων από διάφορες πηγές από την επιχείρηση. Το προεξοφλητικό επιτόκιο ή το κόστος του κεφαλαίου πρέπει να υπολογιστεί για να ληφθούν υπόψη τρεις παράγοντες:

1) η παρουσία πολλών επιχειρήσεων διαφόρων πηγών προσελκυόμενου κεφαλαίου, οι οποίες απαιτούν διαφορετικά επίπεδα αποζημίωσης.

2) την ανάγκη για τους επενδυτές να λαμβάνουν υπόψη τη χρονική αξία του χρήματος.

3) παράγοντας κινδύνου.

Ανάλογα με το επιλεγμένο μοντέλο ταμειακών ροών, χρησιμοποιούνται διάφορες μέθοδοι για τον προσδιορισμό του προεξοφλητικού επιτοκίου. Μέθοδοι για τον προσδιορισμό των προεξοφλητικών επιτοκίων παρουσιάζονται στο διαλέξεις 7.

Αφού καθοριστούν τα προεξοφλητικά επιτόκια, υπολογίζεται η αξία της επιχείρησης στην περίοδο μετά την πρόβλεψη, προσδιορίζεται η παρούσα αξία των μελλοντικών ταμειακών ροών στην περίοδο μετά την πρόβλεψη και γίνονται οι τελικές προσαρμογές.

6. Υπολογισμός της αξίας στην περίοδο μετά την πρόβλεψη.Με την αποτελεσματική διαχείριση μιας επιχείρησης, η διάρκεια ζωής της τείνει στο άπειρο. Δεν είναι λογικό να προβλέπονται αρκετές δεκαετίες νωρίτερα, καθώς όσο μεγαλύτερη είναι η περίοδος πρόβλεψης, τόσο μικρότερη είναι η ακρίβεια της πρόβλεψης. Για να ληφθεί υπόψη το εισόδημα που μπορεί να δημιουργήσει μια επιχείρηση εκτός της περιόδου πρόβλεψης, προσδιορίζεται το κόστος της αναστροφής.

Η αναστροφή είναι:

– έσοδα από πιθανή μεταπώληση ακινήτων (επιχείρησης) στο τέλος της προβλεπόμενης περιόδου·

– την αξία του ακινήτου στο τέλος της περιόδου πρόβλεψης, που αντικατοπτρίζει το ποσό του εισοδήματος που αναμένεται να εισπραχθεί στη μετά την πρόβλεψη περίοδο.

Ανάλογα με τις προοπτικές επιχειρηματικής ανάπτυξης στην περίοδο μετά τις προβλέψεις, επιλέγεται μία από αυτές που παρουσιάζονται στον πίνακα. 9 τρόποι για να υπολογίσετε την αξία του στο τέλος της περιόδου πρόβλεψης.

Πίνακας 9

Μέθοδοι υπολογισμού της αξίας της επιχείρησης

στο τέλος της περιόδου πρόβλεψης (αναστροφή)

Ονομα	Οροι χρήσης
Μέθοδος υπολογισμού σύμφωνα με την αξία ρευστοποίησης	Χρησιμοποιείται εάν η εταιρεία αναμένεται να πτωχεύσει στην περίοδο μετά την πρόβλεψη με την επακόλουθη πώληση υφιστάμενων περιουσιακών στοιχείων. Κατά τον υπολογισμό της αξίας ρευστοποίησης, είναι απαραίτητο να ληφθούν υπόψη τα έξοδα που σχετίζονται με την εκκαθάριση και η έκπτωση έκτακτης ανάγκης (για επείγουσα εκκαθάριση). Αυτή η μέθοδος δεν είναι εφαρμόσιμη για την αξιολόγηση μιας επιχείρησης με λειτουργικό κέρδος που βρίσκεται σε στάδιο ανάπτυξης.
Μέθοδος υπολογισμού με κόστος καθαρό ενεργητικό	Η τεχνική υπολογισμού είναι παρόμοια με τον υπολογισμό της αξίας ρευστοποίησης, αλλά δεν λαμβάνει υπόψη το κόστος εκκαθάρισης και την έκπτωση για την επείγουσα πώληση των περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας. Αυτή η μέθοδος μπορεί να χρησιμοποιηθεί για μια σταθερή επιχείρηση, το κύριο χαρακτηριστικό της οποίας είναι τα σημαντικά περιουσιακά στοιχεία (παραγωγή έντασης κεφαλαίου) ή εάν στο τέλος της προβλεπόμενης περιόδου η πώληση των περιουσιακών στοιχείων της επιχείρησης αναμένεται στην αγοραία αξία
Μέθοδος υποτιθεμένος εκπτώσεις	Συνίσταται στον επανυπολογισμό των ταμειακών ροών σε δείκτες αξίας χρησιμοποιώντας ειδικούς συντελεστές που λαμβάνονται από την ανάλυση αναδρομικών δεδομένων πωλήσεων συγκρίσιμων εταιρειών. Η μέθοδος είναι εφαρμόσιμη εάν παρόμοιες επιχειρήσεις συχνά αγοράζονται και πωλούνται και η τάση στην αξία τους μπορεί να δικαιολογηθεί. Δεδομένου ότι η πρακτική πώλησης εταιρειών στη ρωσική αγορά είναι εξαιρετικά σπάνια, η εφαρμογή αυτής της μεθόδου για τον προσδιορισμό της τελικής αξίας είναι πολύ προβληματική

Τέλος τραπεζιού. 9

Ο κύριος τρόπος προσδιορισμού της αξίας μιας επιχείρησης στο τέλος της περιόδου πρόβλεψης είναι η χρήση του μοντέλου Gordon.

μοντέλο Gordon– τον ​​προσδιορισμό της αξίας μιας επιχείρησης με κεφαλαιοποίηση των εσόδων του πρώτου μετα-προβλεπόμενου έτους με ποσοστό κεφαλαιοποίησης που λαμβάνει υπόψη τους μακροπρόθεσμους ρυθμούς αύξησης των ταμειακών ροών. Ο υπολογισμός του τελικού κόστους σύμφωνα με το μοντέλο Gordon πραγματοποιείται χρησιμοποιώντας τον τύπο

, (15)

πού είναι το αναμενόμενο (μελλοντικό) κόστος στην περίοδο μετά την πρόβλεψη· – ταμειακές ροές εσόδων για την περίοδο μετά την πρόβλεψη (υπολειπόμενη)· r – προεξοφλητικό επιτόκιο. ζ – μακροπρόθεσμους (υπό όρους σταθερούς) ρυθμούς αύξησης των ταμειακών ροών στην υπολειπόμενη περίοδο.

Προϋποθέσεις χρήσης του μοντέλου Gordon:

· Οι ρυθμοί αύξησης του εισοδήματος πρέπει να είναι σταθεροί.

· ο ρυθμός αύξησης του εισοδήματος δεν μπορεί να είναι μεγαλύτερος από το προεξοφλητικό επιτόκιο.

· Οι επενδύσεις κεφαλαίου στην περίοδο μετά την πρόβλεψη πρέπει να είναι ίσες με τις χρεώσεις απόσβεσης (για την περίπτωση που οι ταμειακές ροές λειτουργούν ως έσοδο).

· Οι ρυθμοί αύξησης του εισοδήματος είναι μέτριοι (δεν υπερβαίνουν το 2–3%), καθώς οι υψηλοί ρυθμοί ανάπτυξης είναι αδύνατοι χωρίς πρόσθετες επενδύσεις κεφαλαίου, τις οποίες αυτό το μοντέλο δεν λαμβάνει υπόψη.

Έτσι, μπορούμε να πούμε ότι ο προσδιορισμός της αξίας στην περίοδο μετά την πρόβλεψη βασίζεται στην προϋπόθεση ότι η επιχείρηση είναι σε θέση να παράγει εισόδημα μετά το τέλος της περιόδου πρόβλεψης. Υποτίθεται ότι μετά το τέλος της περιόδου πρόβλεψης, τα επιχειρηματικά έσοδα θα σταθεροποιηθούν και στην υπόλοιπη περίοδο θα υπάρχουν σταθεροί μακροπρόθεσμοι ρυθμοί ανάπτυξης ή ατελείωτα ομοιόμορφα έσοδα.

7. Υπολογισμός των τρεχουσών αξιών των μελλοντικών ταμειακών ροών και της αξίας στην περίοδο μετά την πρόβλεψη.Η τρέχουσα (προεξοφλημένη, παρούσα) αξία είναι η αξία των ταμειακών ροών και της αναστροφής της επιχείρησης, προεξοφλημένη με ορισμένο προεξοφλητικό επιτόκιο μέχρι την ημερομηνία αποτίμησης.

Ο υπολογισμός της τρέχουσας τιμής PV πραγματοποιείται πολλαπλασιάζοντας την ταμειακή ροή CF που αντιστοιχεί στην περίοδο με τον συντελεστή της τρέχουσας αξίας της μονάδας DF, λαμβάνοντας υπόψη το επιλεγμένο προεξοφλητικό επιτόκιο r. Οι υπολογισμοί πραγματοποιούνται σύμφωνα με τον τύπο

. (16)

Αυτός ο τύπος προεξοφλεί τις ταμειακές ροές σαν να είχαν ληφθεί στο τέλος του έτους. Ωστόσο, εάν οι ταμειακές ροές δεν είναι συγκεντρωμένες στο τέλος του έτους λόγω εποχικότητας της παραγωγής και άλλων παραγόντων, συνιστάται ο συντελεστής παρούσας αξίας για τις ταμειακές ροές της προβλεπόμενης περιόδου να προσδιορίζεται στα μέσα του έτους:

. (17)

Στη συνέχεια, αθροίζοντας τις τρέχουσες αξίες των ταμειακών ροών της προβλεπόμενης περιόδου, προσδιορίζεται η αξία της επιχείρησης (επιχείρησης) στην προβλεπόμενη περίοδο.

Η τρέχουσα αξία της επιχείρησης στην υπολειπόμενη περίοδο προσδιορίζεται με τη μέθοδο της προεξόφλησης χρησιμοποιώντας τον συντελεστή τρέχουσας αξίας, που υπολογίζεται με τον τύπο

. (18)

Η προκαταρκτική αξία της επιχείρησης έχει δύο συνιστώσες: το άθροισμα των τρεχουσών αξιών των ταμειακών ροών της προβλεπόμενης περιόδου και την τρέχουσα αξία της επιχείρησης στην υπολειπόμενη περίοδο. Η σειρά υλοποίησης αυτού του αλγορίθμου παρουσιάζεται στον Πίνακα. 10.

8. Επιβολή τελικών τροποποιήσεων.Μόλις καθοριστεί η προκαταρκτική αξία της επιχείρησης, πρέπει να γίνουν τελικές προσαρμογές για να ληφθεί η τελική αξία της αγοραίας αξίας. Ανάμεσά τους ξεχωρίζουν τρία:

· Προσαρμογή για την αξία των μη εξυπηρετούμενων περιουσιακών στοιχείων.

· Διόρθωση του ποσού του ίδιου κεφαλαίου κίνησης.

· προσαρμογή για το ποσό του μακροπρόθεσμου χρέους (κατά τον προσδιορισμό του κόστους του μετοχικού κεφαλαίου χρησιμοποιώντας ένα μοντέλο ταμειακών ροών για όλα τα επενδυμένα κεφάλαια).

Πίνακας 10

Υπολογισμός της παρούσας αξίας ταμειακών ροών και αναστροφών

Δείκτης	1ο έτος	2ο έτος	3ο έτος	Περίοδος μετά την πρόβλεψη
Ταμειακές ροές CF i	CF 1	CF 2	CF 3	Όρος СF
Κόστος στο τέλος της περιόδου πρόβλεψης, υπολογισμένο με βάση το μοντέλο Gordon	–	–	–
Συντελεστής παρούσας τιμήςDF
Παρούσα αξία ταμειακών ροών και αναστροφών
Αξία επιχείρησης

Πρώτη τροπολογίαβασίζεται στο γεγονός ότι κατά τον υπολογισμό της αξίας λαμβάνονται υπόψη μόνο εκείνα τα περιουσιακά στοιχεία της επιχείρησης που εμπλέκονται στην παραγωγή, αποκομίζοντας κέρδος, δηλαδή στη δημιουργία ταμειακών ροών. Αλλά μια επιχείρηση μπορεί να έχει περιουσιακά στοιχεία που δεν εμπλέκονται άμεσα στην παραγωγή. Αν ναι, τότε η αξία τους δεν περιλαμβάνεται στις ταμειακές ροές, αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι δεν έχουν καθόλου αξία. Επί του παρόντος, πολλές ρωσικές επιχειρήσεις διαθέτουν τέτοια μη λειτουργικά περιουσιακά στοιχεία (ακίνητα, μηχανήματα και εξοπλισμός), καθώς λόγω της παρατεταμένης μείωσης της παραγωγής, το επίπεδο χρησιμοποίησης της παραγωγικής ικανότητας είναι εξαιρετικά χαμηλό. Πολλά τέτοια περιουσιακά στοιχεία έχουν μια ορισμένη αξία που μπορεί να πραγματοποιηθεί, για παράδειγμα, μέσω της πώλησης. Επομένως, είναι απαραίτητο να προσδιοριστεί η αγοραία αξία τέτοιων περιουσιακών στοιχείων και να προστεθεί στην αξία που προκύπτει με την προεξόφληση των ταμειακών ροών.

Δεύτερη τροπολογία– πρόκειται για μια λογιστική του πραγματικού ποσού του ίδιου κεφαλαίου κίνησης. Στο μοντέλο προεξοφλημένων ταμειακών ροών, συμπεριλαμβάνουμε το απαιτούμενο ποσό κεφαλαίου κίνησης που συνδέεται με το προβλεπόμενο επίπεδο πωλήσεων (που συνήθως καθορίζεται από τα πρότυπα του κλάδου). Το πραγματικό ποσό του ίδιου κεφαλαίου κίνησης της επιχείρησης μπορεί να μην συμπίπτει με το απαιτούμενο. Κατά συνέπεια, είναι απαραίτητη μια διόρθωση: πρέπει να προστεθεί πλεονάζον κεφάλαιο κίνησης και το έλλειμμα πρέπει να αφαιρεθεί από το προκαταρκτικό κόστος.

Εάν οι υπολογισμοί έγιναν χρησιμοποιώντας ένα μοντέλο ταμειακών ροών για όλο το επενδυμένο κεφάλαιο, τότε τρίτη τροπολογία: το ποσό του μακροπρόθεσμου χρέους αφαιρείται από την αξία που βρέθηκε για να προσδιοριστεί η αξία του μετοχικού κεφαλαίου.

Αξίζει να σημειωθεί ότι η μέθοδος DCF εκτιμά την αξία του μετοχικού κεφαλαίου στο επίπεδο του μεριδίου ελέγχου. Σε περίπτωση προσδιορισμού της αξίας μειοψηφικού μεριδίου σε ανοικτή ανώνυμη εταιρεία, αφαιρείται έκπτωση για τον μη ελεγχόμενο χαρακτήρα· για κλειστή ανώνυμη εταιρεία, πρέπει να γίνει έκπτωση για τον μη ελεγχόμενο χαρακτήρα και ανεπαρκής ρευστότητα.

Έτσι, μπορούμε να συμπεράνουμε ότι η μέθοδος των προεξοφλημένων ταμειακών ροών είναι μια πολύ περίπλοκη, χρονοβόρα και πολλαπλών σταδίων μέθοδος αποτίμησης της επιχείρησης. Η χρήση αυτής της μεθόδου απαιτεί υψηλό επίπεδο γνώσεων και επαγγελματικών δεξιοτήτων από τον εκτιμητή. Στην παγκόσμια πρακτική, αυτή η μέθοδος χρησιμοποιείται συχνότερα από άλλες· καθορίζει με μεγαλύτερη ακρίβεια την αγοραία τιμή της επιχείρησης και ενδιαφέρει περισσότερο τον επενδυτή, αφού με τη βοήθεια αυτής της μεθόδου ο εκτιμητής φτάνει στο ποσό που επιθυμεί ο επενδυτής. να πληρώσει, λαμβάνοντας υπόψη τις μελλοντικές προσδοκίες από την επιχείρηση.

6.2. Μέθοδος κεφαλαιοποίησης κερδών

Η μέθοδος κεφαλαιοποίησης κέρδους είναι μία από τις επιλογές για την προσέγγιση εισοδήματος για την αποτίμηση της επιχείρησης μιας επιχείρησης που λειτουργεί. Όπως και άλλες εκδοχές της προσέγγισης του εισοδήματος, βασίζεται στη βασική προϋπόθεση ότι η αξία ενός δικαιώματος ιδιοκτησίας σε μια επιχείρηση είναι ίση με την παρούσα αξία του μελλοντικού εισοδήματος που θα δημιουργήσει η ιδιοκτησία. Η ουσία αυτής της μεθόδου εκφράζεται με τον τύπο

όπου V είναι η εκτιμώμενη τιμή. Δ – καθαρό εισόδημα (καθαρό κέρδος). K k – ποσοστό κεφαλαιοποίησης.

Η μέθοδος κεφαλαιοποίησης κέρδους είναι πιο κατάλληλη για καταστάσεις στις οποίες αναμένεται ότι η επιχείρηση θα λάβει περίπου το ίδιο ποσό κέρδους για μεγάλο χρονικό διάστημα (ή ο ρυθμός ανάπτυξής της θα είναι σταθερός). Χρησιμοποιείται για την αξιολόγηση «ώριμων» επιχειρήσεων που έχουν ένα συγκεκριμένο κερδοφόρο ιστορικό οικονομικής δραστηριότητας, έχουν καταφέρει να συσσωρεύουν περιουσιακά στοιχεία και λειτουργούν σταθερά. Σε σύγκριση με τη μέθοδο DCF, αυτή η μέθοδος είναι αρκετά απλή, καθώς δεν απαιτεί την προετοιμασία μεσοπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων προβλέψεων εισοδήματος, αλλά η χρήση της περιορίζεται σε επιχειρήσεις με σταθερό εισόδημα, των οποίων η αγορά πωλήσεων είναι εδραιωμένη και οι αλλαγές της δεν είναι αναμένεται μακροπρόθεσμα.

Μέθοδος κεφαλαιοποίησης εισοδήματος– αποτίμηση ακινήτων με βάση την κεφαλαιοποίηση των εσόδων για το πρώτο προβλεπόμενο έτος με την παραδοχή ότι το ποσό των εσόδων θα είναι το ίδιο στα επόμενα προβλεπόμενα έτη.

Κεφαλαιοποίηση εισοδήματος– μια διαδικασία που καθορίζει τη σχέση μεταξύ του μελλοντικού εισοδήματος και της τρέχουσας αξίας του αποτιμημένου αντικειμένου.

Τα κύρια στάδια της αποτίμησης της επιχείρησης με τη μέθοδο της κεφαλαιοποίησης εισοδήματος:

1) ανάλυση των οικονομικών καταστάσεων, κανονικοποίηση και μετατροπή τους (εάν είναι απαραίτητο).

2) επιλογή του είδους του εισοδήματος που θα κεφαλαιοποιηθεί.

3) υπολογισμός επαρκούς επιτοκίου κεφαλαιοποίησης.

4) προσδιορισμός της προκαταρκτικής αξίας του κόστους.

5) πραγματοποίηση προσαρμογών για την παρουσία μη εξυπηρετούμενων περιουσιακών στοιχείων.

6) την πραγματοποίηση προσαρμογών για τον έλεγχο ή τον μη έλεγχο της μετοχής που αξιολογείται, καθώς και για έλλειψη ρευστότητας.

1. Ανάλυση οικονομικών καταστάσεων.Τα κύρια έγγραφα για την ανάλυση των οικονομικών καταστάσεων μιας επιχείρησης προκειμένου να αξιολογηθούν τα περιουσιακά της στοιχεία είναι ο ισολογισμός και η κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων. Κατά την ανάλυση των οικονομικών καταστάσεων μιας επιχείρησης, ο εκτιμητής πρέπει απαραίτητα να τις εξομαλύνει, δηλαδή να κάνει προσαρμογές για διάφορα έκτακτα και μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία τόσο του ισολογισμού όσο και της κατάστασης οικονομικών αποτελεσμάτων και η χρήση τους, τα οποία δεν ήταν κανονικά. φύση στις προηγούμενες δραστηριότητες της επιχείρησης και είναι απίθανο να επαναληφθούν στο μέλλον.

Παραδείγματα έκτακτων και μη επαναλαμβανόμενων στοιχείων μπορεί να είναι έσοδα ή ζημίες από την πώληση περιουσιακών στοιχείων, μέρος μιας επιχείρησης, έσοδα από διάφορα είδη ασφάλισης, έσοδα από την ικανοποίηση αγωγών, οι συνέπειες απεργιών ή μακρών διακοπών στην εργασία κ.λπ.

Επιπλέον, ο εκτιμητής μπορεί να μετατρέψει τις οικονομικές καταστάσεις, πράγμα που σημαίνει τη μετατροπή τους σε γενικά αποδεκτά λογιστικά πρότυπα (Western). Αυτή η λειτουργία δεν απαιτείται κατά την αξιολόγηση, αλλά είναι επιθυμητή.

2. Επιλογή του είδους του εισοδήματος που θα κεφαλαιοποιηθεί.Τα κεφαλαιοποιημένα έσοδα εδώ μπορεί να είναι έσοδα ή δείκτες που με τον ένα ή τον άλλο τρόπο λαμβάνουν υπόψη τις χρεώσεις απόσβεσης: καθαρό κέρδος μετά από φόρους, κέρδη προ φόρων, ταμειακές ροές.

Αυτό το στάδιο ουσιαστικά περιλαμβάνει την επιλογή μιας περιόδου τρέχουσας παραγωγικής δραστηριότητας, τα αποτελέσματα της οποίας θα κεφαλαιοποιηθούν. Ο εκτιμητής μπορεί να επιλέξει μεταξύ πολλών επιλογών:

· Κέρδη του τελευταίου έτους αναφοράς.

· κέρδος του πρώτου προβλεπόμενου έτους.

· μέσο κέρδος για αρκετά έτη αναφοράς.

Στις περισσότερες περιπτώσεις, στην πράξη, ως κεφαλαιοποιημένη αξία επιλέγεται το κέρδος του τελευταίου έτους αναφοράς.

3. Υπολογισμός επαρκούς επιτοκίου κεφαλαιοποίησης.Το ποσοστό κεφαλαιοποίησης για μια επιχείρηση συνήθως προκύπτει από το προεξοφλητικό επιτόκιο αφαιρώντας τον αναμενόμενο μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των κερδών ή των ταμειακών ροών (όποιο από τα δύο κεφαλαιοποιείται). Αντίστοιχα, για την ίδια επιχείρηση το επιτόκιο κεφαλαιοποίησης είναι συνήθως χαμηλότερο από το προεξοφλητικό επιτόκιο.

Ποσοστό κεφαλαιοποίησηςείναι ένας διαιρέτης που χρησιμοποιείται για τη μετατροπή του ποσού του κέρδους ή των ταμειακών ροών για μια χρονική περίοδο σε αξία. Με απλά λόγια, ποσοστό κεφαλαιοποίησης– συντελεστής που μετατρέπει το εισόδημα ενός έτους σε κόστος του αντικειμένου. Έτσι, για να προσδιορίσετε ένα επαρκές επιτόκιο κεφαλαιοποίησης, πρέπει πρώτα να υπολογίσετε το κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο χρησιμοποιώντας πιθανές μεθόδους (Διάλεξη 7).

Με γνωστό προεξοφλητικό επιτόκιο, το επιτόκιο κεφαλαιοποίησης σε γενική μορφή

K k = r – q, (20)

όπου K k – ποσοστό κεφαλαιοποίησης. r – προεξοφλητικό επιτόκιο. q είναι ο μακροπρόθεσμος ρυθμός αύξησης του εισοδήματος ή των ταμειακών ροών.

Εάν ο ρυθμός αύξησης του εισοδήματος υποτεθεί ότι είναι μηδενικός, το ποσοστό κεφαλαιοποίησης θα είναι ίσο με το προεξοφλητικό επιτόκιο.

Το ποσοστό κεφαλαιοποίησης μπορεί να καθοριστεί από τον εκτιμητή με βάση την έρευνα του κλάδου.

4. Προσδιορισμός της προκαταρκτικής αξίας κόστους.

Παράδειγμα.Ας υπολογίσουμε την αξία της επιχείρησης χρησιμοποιώντας τη μέθοδο κεφαλαιοποίησης εισοδήματος (Πίνακας 11).

Πίνακας 11

Υπολογισμός της αξίας της επιχείρησης

Για να γίνουν προσαρμογές για μη εξυπηρετούμενα περιουσιακά στοιχεία, απαιτείται εκτίμηση της αγοραίας αξίας τους σύμφωνα με αποδεκτές μεθόδους για συγκεκριμένο τύπο περιουσιακών στοιχείων (ακίνητα, εγκαταστάσεις και εξοπλισμός κ.λπ.).

Σε ό,τι αφορά τις προσαρμογές για τον ελεγκτικό ή μη χαρακτήρα της αποτιμώμενης μετοχής, καθώς και για την έλλειψη ρευστότητας, συζητήθηκε αναλυτικά η διαδικασία εφαρμογής τους παραπάνω.

Πρέπει να σημειωθεί ότι στην αποτίμηση επιχειρήσεων, σε αντίθεση με την αποτίμηση ακινήτων, αυτή η μέθοδος χρησιμοποιείται πολύ σπάνια λόγω σημαντικών διακυμάνσεων στα κέρδη ή τις ταμειακές ροές με την πάροδο των ετών, χαρακτηριστικό της πλειοψηφίας των εταιρειών που αποτιμώνται.

Για την πλήρη αξιολόγηση μιας επιχείρησης που λειτουργεί, επιτρέπεται όχι μόνο η χρήση της προσέγγισης του εισοδήματος με βάση την προεξόφληση ταμειακών ροών, αλλά και η χρήση προσεγγίσεων αγοράς (συγκριτικής) και κόστους. Αυτό σας επιτρέπει να αποφύγετε έναν ορισμένο βαθμό υποκειμενικότητας και να κάνετε την αξιολόγηση της επιχείρησης πιο ακριβή.